6月14日，招商证券2017中期投资策略不会在广州开会，会上邀到两位重量级专家为我们描写供给侧改革对铝市场的影响以及将要全面打开的碳交易市场对于有色金属市场的影响。发言人：周胜 清华大学能源环境经济研究所 博士、副教授 主要内容：碳排放发售的构建是较慢的，未来有可能变为可以全球流通的新的大众商品，有色金属行业如电解铝也是一个高能创业行业，这些政策实施对有色金属行业的影响是相当大的。

下面有请求周教授来讲一下碳市场对有色金属行业的影响。一、碳市场背景国际上，碳市场和川普要求解散的《巴黎协议》是密切相关的。

主要是针对温室气体和全球气候变化，所谓的全球气候变化又是指温度下降对人类带给的一个灾难性的影响大背景下的一些研究工作，所谓的温室气体主要是二氧化碳、氧化亚氮、甲烷、氢化碳、氯化碳。二氧化碳的主要来源是可自燃材料的自燃带给的废气，比如煤、石油、天然气，最后消费都会产生二氧化碳。甲烷涉及的还包括农业和牧业。

这是温室气体的类型。第三种观点在国际上有争议，就是指出这不是一个科学问题，而是一个骗局。

但是主流的观点还是指出气候变化是科学的问题，对人类的生活和存活带给影响，这是一个定性的。第二个就是说气候气候变化的主要因素还是人类自己，所为人定胜天，大大自然对人类还是有所背叛的，人类活动带给的二氧化碳废气的指数是很高的（小于95%）。

人类应当通过自己的希望增加温室气体的废气，减少气候变化带给的严重影响。温室气体在全球废气的现状，目前中国是全球第一大废气国，中国27%，美国16%，欧盟11%。未来10年-20年的追加废气主要来自于中国和印度。发达国家最近30年基本没什么追加的废气，这是一个涉及的背景。

为了应付气候变化这个问题，国际上所有的国家都参予了涉及谈判，其中几个最关键的节点如下。1992年，在巴西里大约签定了《联合国气候变化框架公约》， 1994年生效。

参予的国家十分多，154个国家和欧洲共同体签订，一共将近170多个国际。订下了一个基本目标就是将大气中温室气体的浓度，平稳在避免气候系统受到危险性的人为阻碍的水平上。联合但有区别的责任。

意思就是发达国家分担更好的责任，因为他们经济水平和技术能力更高一些，而发展中国家分担较少一些责任，这是一个定性的条款。1997年在日本京都签定了《京都议定书》，2005年生效，2001年美国解散。

关键是分析发达国家排放量义务。拒绝附件一缔约方在2008-2012年内，温室气体排放量比1990年水平增加5％，并同时规定了各国的明确指标。大家想一想，中国2008年-2012年期间排放量快速增长了好几倍，这个拒绝对他们还是很严的。

因为发达国家人员效率较为低，排放量成本较高，所以引进三种灵活性机制，即JI、CDM、ET即国家之间可以展开碳排放权交易。当时发达国家为了达到目标，向发展中国家获取资金和技术，协助发展中国家排放量，然后向他们出售这些排放量量，奠下了碳排放市场的基础。2012年，《京都议定书》完结，发达国家找到废气的大多是发展中国家，发达国家就不不愿之后承担责任排放量的任务。后面经历了一系列谈判，2015年底，签定了《联合国气候变化框架公约-巴黎协议》，当时明确提出了3个目标：1）本世纪末构建2℃全球温度增高控制目标，并努力实现1.5℃目标；2）?2020年后，各方以国家自律贡献(INDC)方式参予全球应付气候变化行动。

从2023年开始，每5年盘点一次全球行动总体进展。所谓盘点是核查整个国家究竟排放量行动了多少；3）资金：发达国家在2020年之前每年向发展中国家获取1000亿美元全球197个国家，其中147个国家早已批准后，48个签约国有待批准后，只有尼加拉瓜与叙利亚两个国家没签订协议。

当时十分大的顺利，但是2017年6月1日，美国总统特朗普解散《巴黎协议》。美国用如下理由解散该协议，1）影响美国经济和低收入、制造业重返；2）中国和印度没意味著排放量，对美国不公平。

但是，尽管联邦解散了该协议，但是美国加州、纽约州和华盛顿州结为美国气候联盟，联合对付特朗普要求。特斯拉、微软公司、耐克等大公司赞成解散。目前美国解散带给的仅次于的问题是《巴黎协议》否有效地。理论上，根据《巴黎协议》规定，一个国家解散会造成协议过热。

此外美国参予比例较小，只有16%。但美国作为世界上最重要的国家解散，不致导致负面影响：1）还款前景不确定性减少；2）美国增加应付气候变化的资金和研发投放；3）减少其他国家碳减排开销；4）引起不当样板效应，其他国家也有可能被造就解散。另外两个最重要国家期望之后已完成协议。

欧盟允诺全面落实《巴黎协议》，寻求在气候变化议题上领导起到，中国也回应将继续履行《巴黎协议》允诺。二、国内碳市场进展2.1 国际碳市场现状已完成上述协议最重要的就是碳市场，为了减少整个二氧化碳废气的成本。

全球有39个国家和23个地区已使用或计划使用碳定价工具，主要是两种还包括碳排放交易机制和碳税。碳排放交易机制即通过碳排放配额展开交易，碳税即根据废气二氧化碳强度展开税收征取。

当前国际上月运营的碳市场有很多，如欧盟碳交易体系、美国区域温室气体计划、新西兰碳交易市场、美国加利福尼亚州与加拿大魁北克省所参予的西部气候倡议、中国碳交易试点、东京都碳交易体系和韩国碳市场。其中欧盟的碳排放贸易的市场占到比仅次于，起主导作用。

2.2 CDM机制国内在国际碳市场领域做到了很多工作，有三种机制参予其中，其中有一种就是CDM机制。CDM机制就是发达国家获取资金和技术，在中国创建项目建构一些排放量量，按照年排放量量卖给发达国家。累计到2017年6月，全球有7000多个项目，总计年排放量量大约是10亿吨，主要产于在中国和印度，其项目个数和排放量量占到全球总数的70％，中国占到50-60%左右。

中国借此取得了十分大的益处，所以前几年中国的化工项目和供电取得了十分大的收益。2.3 中国碳排放的目标中国在参予国际碳市场过程中，制订了一些十分最重要的图表。

其中最重要的一个是中国的短期目标就是2020年目标，是在2009年哥本哈根会议上，中国允诺到2020年单位GDP二氧化碳废气比2005年上升40％-45%，不会带给一系列是中国产业结构的调整。中国的中期目标是在2030年左右CO2废气超过峰值且将希望早日达峰，单位GDP二氧化碳废气比2005年上升60%－65%。其中，煤、石油等化石能源要在2030年之前超过峰值。

2.4 国内碳市场试点这两个目标对国内的好多政策产生影响，为了已完成这两个目标，国内展开了碳试点。2011年11月，国家发展改革委办公厅印发《关于积极开展碳排放权交易试点工作的通报》，月批准后在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳两省五市积极开展碳排放权交易试点工作。

其中广东做到的较为好。当时试点的目标就是说通过市场手段和教育成本来掌控整个中国温室气体的废气。

因为原本是行政手段的方式。最后的目的是创建全国统一的碳市场。目前7个试点却是交易定价较为低的，因为只统计资料了必要交易，可选的金融产品都没这么统计资料。

截至2017年5月，试点地区总计成交价配额近1.6亿吨，成交额37亿元。规模还是较为大的。

2.5 全国统一碳市场在试点的基础上，中国期望创建全国统一市场。创建全国统一市场的触点是在2015年9月《中美元首气候变化联合声明》中明确提出：2017年启动运营全国碳排放权交易体系。

在此基础上，国内做到了很多打算工作，还包括研究、制订。在2016年底，全国碳市场建设思路讨论会，碳排放市场设计基本成形。当时全国碳市场建设特点：1）阶段性：我们正处于初期阶段，所以再行做到非常简单的，先易后难；2）统一性：全国各试点标准有所不同，期望所有制度、标准、技术规范、交易规则都要统一；3）公平性：考虑到经济因素也是宏观政策的拒绝，制度设计不应反映公平性、合理性；4）可操作性：无法脱离实际情况造成无法操作者，非常简单半透明；5）.兼容性：将试点碳市场与全国碳市场有机融合；6）处置好政府与市场的关系：尽可能通过市场手段解决问题能转交市场解决问题的都不应转交市场；7）调动各方积极性:调动国家、地方、企业、社会等积极性。2.6碳交易机制解释社会中有两个控排企业A和B，如果对社会中的控排企业A配额废气7万吨，因生产变化废气了10万吨，还补3万吨的废气配额的话，过去有可能通过行政手段罚款处置，但现在可以通过碳交易市场出售配额。

如果企业有15万吨废气配额，通过技术优化实际废气12万吨，富余的3万吨也可以通过碳交易市场卖给有缺口的企业取得收益。即通过市场手段展开废气权交易，从而减少有缺口企业的还款成本或者提升有富余的企业的排放量收益。目前市场上交易产品主要是碳排放配额（EA）和国家核证强迫排放量量（CCER）两种。参予主体重点废气单位/控排企业，但是项目业主、碳资产管理机构、投资机构、个人都可以插手。

目前的交易平台主要是7个试点交易所，较为集中；将来期望可以创建全国统一碳市场交易平台。里面有一个十分关键的名词即碳排放配额(emission allowance)，是指政府分配给控排单位登录时间内的碳排放额度，是碳排放权的凭证和载体。1单位配额相等于废气1吨二氧化碳当量。

1吨二氧化碳当量是指其他温室气体如甲烷、氧化亚氮等按换算系数换算成1吨的二氧化碳。控排企业的行业覆盖范围还包括了八大行业，石化、化工、建材、钢铁、有色、纺织、电力、航空等，下面有18个子行业，覆盖范围甚广，最重要工业都还包括在里面。在碳排放市场创建前期注目三个行业，分别是电力、水泥和电解铝。在此基础上将来不会逐步完善和扩大范围。

其中有一个企业的入门拒绝，即哪些企业需要参予到控排企业范围内，就是针对2013-2015年中给定一年综合能源消费总量超过1万吨标准煤以上(不含)的企业法人单位或者独立国家法人单位。可行性估计参予到碳市场的企业总数需要超过6000-7000家。

三、碳市场对有色金属行业的影响碳市场有影响的是三个行业电力、水泥和电解铝，但是下面讲解碳市场对有色行业的影响，有色行业较为注目碳市场的就是电解铝行业。3.1 有色金属行业能源消费和废气现状有色金属行业的产量，一共5283万吨，其中最重要电解铝产量3187万吨。温室气体主要和有色金属行业能源消费有关，2015年消费大约1亿吨标煤，占到全国2.5%，电力消费5500亿千瓦时，占到全国10%。电力消费主要来自于电解铝，占该行业电力消费80%。

我们对整个行业CO2废气总量做到了一个估计大约在5亿吨左右（2015年），占到全国废气总量5%左右。碳市场对有色金属行业还是有一定影响，如果每年拒绝废气增加1％，则年排放量量将近500万tCO2，配额价格以20元/tCO2估计，必要交易额将近1亿元。

但是7个试点的价格波动较为大，20-60元都有，所以这个估计还有缩放的有可能。3.2 以电解铝为事例有色行业下面还有很多子行业，其中有注目的就是电解铝行业、镁行业等。今天用电解铝行业做到一个样板。

主要是温室气体是怎么来的。右图是一个典型的温室气体的工艺流程图。首先，铝土矿到氧化铝的生产过程中不会消耗化石燃料，带给二氧化碳废气。另外氧化铝过程废气二氧化碳，主要是一些碳酸盐的分解成。

第二环节就是指氧化铝到电解铝这一块，重新加入氟化物冰晶石和炭阳极，氟化物有阳极效应，不会产生四氟化碳相对于废气出有6500到9200吨二氧化碳废气。此外炭阳极作为原材料也不会产生一些废气。耗电量也不会带给碳排放。

后面深加工过程不会消费蒸汽、电力等，带给一些间接废气。整个企业的工艺过程废气的环节是十分多的，但是我们在碳交易这块，只注目电解槽作为碳市场配额分配的范围。自由选择电解铝主要是因为这一块耗电量仅次于，所以作为一个重点的环节。

这一环节就是精确地说道企业究竟废气了多少温室气体，有一套非常复杂的规则。目前国家拨给了24个行业，其中电解铝行业有一套独立国家的规则《电解铝生产企业温室气体废气核算方法与报告指南（全面推行）》首先，报告主体指具备温室气体废气不道德并不应核算的法人企业或视同法人的独立核算单位，以电解铝生产为主营业务。

第二，就是方法，核算边界还包括所有设施和业务产生的温室气体废气。还包括必要生产系统、辅助生产系统、以及必要为生产服务的附属生产系统。因为电解铝有很多环节，所以要分废气类型考虑到。

其中第一个废气类型就是化石燃料，还包括数量和二氧化碳的因子；第二种就是生产过程，炭阳极消耗，阳极效应，焙烧石灰石；第三种就是间接废气，用于的电力、蒸汽造成的废气。3.3电解铝企业配额分配方法然后我们要确认生产数据来要求配额，涉及的生产数据，首先企业自己报的，根据生产记录，此外根据第三方核算，来确认数据否精确，把清楚的温室气体排放量给搞清楚。

第二就是分配方法，要非常简单半透明不易操作者，自由选择一个比较简单的办法就是行业基准法。行业基准法就是自由选择行业较为先进设备的废气企业作为一个基准，或者一系列企业加权平均作为基准。如果企业单位排放量比基准低，就要出售碳排放，如果比基准较低，解释技术先进设备，就可以售出碳排放，取得收益。

基准是CO2废气基准，这一基准是国家规定的，2017年电解工序的国家CO2废气基准值为9.1132 tCO2/t铝液（初稿），以后年份的国家基准值按大幅有所减少的原则在当年自行公布。此外就是企业铝液产量即所有电解工序铝液产量之和。

企业铝液产量和基准这两个一乘，就是企业二氧化碳配额总量。如果实际中和这一配额有差异，就多退少补。整个企业的温室气体废气和基准方法覆盖范围有所不同，基准方法只覆盖面积所有电解工序消耗交流电所产生的CO2废气，不考虑到工业过程废气。

3.4 企业配额计算出来流程企业配额的计算出来流程分为两大块，一个是实分配问题，按企业2015年铝液产量的50%，除以电解工序CO2废气基准，计算出来实分配的配额量。这一方法有相当大的灵活性，企业可以根据自己的实际生产能力要求自己是出售一部分还是售出一部分。另一个是最后配额确认，按企业2017年的实际铝液产量，除以电解工序CO2废气基准，计算出来最后分配的配额量。

由于产量的变化造成企业最后分配的配额量与实分配的配额量不完全一致的，以最后分配的配额量不尽相同，多退少补，是我们基本的一个原则。我们现在用10个省份，41家企业的实际数据展开估计，对应的废气有1亿多吨，铝液是1209万吨，占到全国的40%左右。整个行业缺口80万吨，对应的废气是1.64。

其中富余5万吨以上的企业有7家，缺口5万吨以上的企业有11家。41家的废气情况比较平稳，我们做到了一个分析，蓝点是每个企业的实际废气情况，误差在10%以内，在基准线上方。基本思路是希望先进设备，吨铝电耗较低，技术先进设备企业；惩罚领先，吨铝电耗较高，技术落后企业。

3.5碳市场对控排企业的影响实质上对控排企业带给相当大的影响。1）首先是生产经营上带给相当大的影响，之前无限制的废气是较为泊的，以后的趋势不会更加贤，增加企业的CO2废气额度，技术落后的企业减少企业生产成本，技术先进设备的企业活动额外收益；2）技术层面上，希望先进设备，惩罚领先，增进企业做到一些生产流程上的改革，增进技术创新；3）必须做到一些涉及报告，监测、核查、清缴和还款，必须多个部门的协商因应，对企业管理明确提出较为低的拒绝。3.6 企业碳资产管理企业应当根据碳排放拒绝做到一些碳资产的总结管理，还款成本最小化，配额收益最大化。

企业配额盈亏状况追踪必须一些涉及数据，能耗、生产数据，铝液产量、吨铝电耗，配额分配和还款政策等；此外，必须对碳市场配额供需特点展开一个辨别，是供大于求还是可供大于欲？涉及的研究机构做到一些反对。但是里面的不确定性相当大，因为我们现在用于的数据是2013-2015年的数据做到的一个试算，但是2017年产能是大幅度减少的，产业新的上了很多品种，到底是供大于求还是可供大于欲是不确切的。就影响到交易策略，首先是配额购入（售出）、现货交易和期货交易，还有其他碳资产管理方式比如碳交易基金、低碳产业基金等手段。

目前碳资产管理有两种方式，主要考虑到交易成本的问题。大企业或者国企不会有专门碳资产管理部门，自己管理，还有一些小企业不会委托第三方管理，交易成本和生产数据的一些情况。现场解说：关于碳排放和电解铝的问题1、碳排放必须的配额是如何分配的？分配邮购居多，但不是全部免费，比如你的预期是100万配额，有可能给你95万，只剩5万吨如果你技术改造顺利了，就不管了，或者是全部买了。

现在配额取在先进设备水平70%以上，如果技术水平低，那么配额有富余，如果技术水平在70%以后，有缺口，必须去卖。整个行业可以有少量的缺口，国家态度是缺口无法过于大，缺口太大对企业的生产经营影响过于大，生产成本太高。但也一点没，所以我们现在很多方面都在试算，给企业合理的压力，又无法让企业开销太重。但是更加最重要的是在刚开始阶段，企业都会实在压力过于大，即使行业缺口为0，A富余10万吨，B缺口10万吨，对企业的影响也是相当大。

国家的疑虑是出局领先生产能力，违规生产能力也在考虑到，还没成熟期。2、碳排放市场未来的发展趋势如果理解欧洲碳市场就告诉了，欧洲碳市场在2005-2011年，涨势迅速，大约40欧元/吨，后来渐渐变为有富余，价格下跌，现在2欧元/吨。

国内目前慎重地在做到碳市场，就是很难辨别以后是富余多，还是缺口大，避免暴涨暴跌。但是上有政策下有对策，未来很难辨别。3、碳排放市场的效果如果碳排放配额价格低，有缺口企业的成本高，有可能必要关门。欧洲由于配额过于多了，造成价格仍然在2欧元以下。

所以价格各不相同配额允诺，每年增加1%，很更容易超过，有的企业每年增加5%，打伤也约将近，因为技术早已超过瓶颈。可以通过市场富余出售。4、有所不同行业的价格是一样的吗？有所不同行业的价格是期望统一一起，市场上3个行业，钢铁、水泥都在鬼市上交易，移动二氧化碳的配额应当是一样的，有所不同时间点出售价格有所不同，和股票一样，今天卖喜一点，明天卖低廉一点。

5、配额是每一年都会改版有多少配额？有可能是一个渐渐增加的过程。基准由国家以定的，比如一吨铝液废气9.1132t二氧化碳。

但是企业实际生产是平稳的，无法今年生产10万吨，每年生产20万吨。生产能力掌控无法影响企业的实际生产，所以缺口和能耗水平明显涉及。

电解铝行业技术转变不是很更容易的，中国电解铝技术早已是世界先进设备的，所以经常出现大的生产能力或者排放量变化的可能性较为较低。6、各个试点的标准有所不同，以后不会会有趋同的趋势呢？这是兼容性的问题，有所不同行业的标准有所不同，只剩的行业正在想要办法连接起来。地方交易的开合程度有所不同，在国家层面上很难管理。

最后的目的是全球统一的，但是目前美国不参予，基本玩游戏没法。欧洲和澳大利亚一开始想要统一，但后来澳大利亚换总统后，就不玩游戏这个了。短期内是较为无以的。

电解铝和钢铁有很多违规生产能力，电解铝大约有三分之一左右。争议十分大，无法什么都靠碳市场解决问题，违规问题是掺入了很多因素的，必须多个部门协同解决问题。如果容许在碳市场交易，是不是把他洗白了，原本偷偷摸摸违规的生产能力可以公开发表到市场上交易，这和政策是不完全一致的。此外，违规生产能力牵涉利益过于多，违规生产能力问题由国家发改委产业司管理，不足生产能力是工信部管理，碳市场是国家发改委气候司管理，不存在部门之间的协商问题。

统一的碳市场计划是17年6月底在三个行业启动，但现在没前进。公式获得地方每个企业去算数，企业不会明确提出很多意见。富余的企业基本不说出，缺口的企业总有很多理由，如果理由是合理的，就要去睬他，工作量就相当大。

创建一个全国统一的平台和市场一样，基础设施和软件的内部问题还没弄好，但今年一定要运营一起，明年还要还款。7、企业在现实生产的时候究竟有多少的配额不足量或者缺口是如何计算出来？有一个方法就是刚提及的核算的方法，国家以定的标准是统一的，比方说铝，实质上碳排放多少，我只要你实际的产量数据，我给你以定下来标准。但是你究竟废气了多少，是有一套规则的。

实质上要整个企业各个环节的数据，都把你坎一遍。一个你自己报，二个我们去找第三方核算机构按规定，化石燃料，炭阳极消耗，阳极效应，焙烧石灰石，用于的电力、蒸汽造成的废气都要按规定。按规定一个是绝对量的数，一个是煤的废气因子，含碳量，多少温室气体等，数据较为多，有涉及专业机构来核查，有一套规则和上市公司财务审计报告类似于的规则。目前国内有很多这样的机构。

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